神操盤十八年 讓台灣經濟完全扭曲

但是，外匯存底不斷衝高，真的值得高興嗎？

真相一：台灣三個「超」，讓央行無痛賺錢

真相，恐怕會讓你大失所望。

「在穩定匯率的政策下，短期內央行的外匯存底可能增加，也可能減少；但不應該出現長期持續累積或長期持續減少的現象。」一名學者指出：「大量且長期的外匯存底增加，主要就是因為央行不斷在外匯市場買進外匯所造成的。」

「央行買了很多外匯，但是這不代表台灣人很有錢，只不過是央行發行外匯存底既不值得驕傲、更不是越高越好，而是彭淮南長期以來不斷干預匯率的證據，僅僅證明了央行為了干預匯率，印了非常多鈔票去買外匯。

低匯率、高外匯存底、再加上國內寬鬆的貨幣政策，這樣的組合對台灣經濟發展有無幫助，值得討論；但是，這個「套餐」對央行賺錢獲利，則是絕對有利！

只要看看央行每年高達一千八百億元的盈餘繳庫預算目標，幾乎全達標，就知道央行在這樣的環境多麼如魚得水。

曾任央行副總裁的金融研訓院前董事長許嘉棟解釋，構成央行盈餘的主力為「利息收入」，在二○一五年達到四二八六億元，主要就是來自外匯存底投資國外資產的收益。而央行的主要成本，則是「利息費用」，來自央行發行定存單的利息支出，也就是央行利用定存單從市場收回資金所須支付的成本。

也就是說，央行一手印新台幣鈔票買外匯來投資賺錢；另一邊則是回收鈔票，免得造成市場游資過剩。過程中，「超高」的外匯存底，讓央行形同擁有大量的「投資本金」，輕鬆賺取利息收入，而央行被動收回游資造成「超鬆」的低利率環境，加上讓台幣匯率維持在「超低」水準，則能讓央行避免利差與匯兌損失。

當這一切都串起來，央行賺錢的速度也「超快」，比較其他國家央行的繳庫占國庫比率，台灣央行更是「超重要」，幾乎每年繳庫金額達一千八百億餘元，占國家歲入預算往往都在一○％以上。

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真相二：外匯謀利，拿來補財政的洞

「對政府來講，它（央行）對我們中華民國是一個不可或缺的財務來源。這很可怕耶！」一名學者說：「少了它的繳庫，你看台灣會多慘，所以台灣的貨幣政策，絕對不獨立，財政政策和貨幣政策，就是掛鉤了嘛！這明明白白是用貨幣政策去賺錢，去補財政的洞，這在經濟學裡是不正常的。」

中研院院士朱敬一也認為，央行的任務，不應該是從外匯來謀利。「央行不應該被賦予繳庫預算的任務，根本之道是應該縮小財政赤字。如果行政院長說有困難，要你挪個幾百億元，那（央行）是很難說No的。」

瑞士央行董事會主席喬登（Thomas Jordan）就曾指出，若財政政策與貨幣政策掛鉤，當財政出了問題，對貨幣政策就是一件危險的事：「的確，央行可以用獨立性來保護自己，不被貪婪的政客利用，但我們也一次又一次見證，央行在政治壓力下屈服。」「如果貨幣政策被視為財政工具之一，最終會導致人民的購買力喪失。」所指正是如此。

而台灣的購買力，也是央行不斷灌輸民眾的觀念之一。對於台灣的名目GDP被韓國超越，央行總是以經過物價調整後的實質GDP（PPP GDP）為理由，告訴我們「台灣民眾的生活成本相對較低」。央行因此告訴民眾，台灣較日本、瑞士等國，「民眾的國內實質購買力相對較高」。

「經過PPP調整後的GDP，的確有反映生活水準，但這樣的回答有點自我安慰。」朱敬一評論：「台灣的經濟，有問題就是有問題，不是用另外一個數據看，就沒有問題。」

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真相三：低物價、低薪資形成購買力幻覺

從《今周刊》在今年六月間進行的問卷調查也顯示，大部分民眾都認為，台灣雖然經PPP後的人均GDP很高，但無法反映真實的生活水準。央行苦口婆心，也喚不回台灣人對經濟的樂觀。

而低薪資、低物價，讓大陸遊客來台觀光時驚呼「好便宜」；除了商品便宜，也讓台灣的人才變成「好便宜」，進一步加劇台灣的人才外流。

「央行的說法，等於在告訴民眾：要嘛，你就永遠龜縮在台灣，不要出國；要嘛，你就不要留在台灣工作。」一名智庫主管也指出：「低物價政策，讓台灣變成『低邊際利潤國』（low margin country）。物價低，但廠商利潤也非常低，造成薪水也非常低。這也是央行阻升不阻貶，讓產業過分依賴低匯率的下場。」

一名大學教授說：「我們每次去日本或瑞士旅行，都會覺得當地的東西很貴、物價很高。如果要你選的話，你會選像台灣這樣低物價、低薪資；還是像瑞士那樣高物價、高薪資的國家？」

而瑞士這個高物價、高幣值的國家，看法就和台灣央行相反。「的確，瑞士的高物價、高幣值，讓我們的某些東西顯得比其他國家貴，特別是在一些勞動密集的產業，例如剪頭髮。」瑞士央行首席經濟學家科力（Ulrich Kohli）曾在一篇名為「瑞士的成長赤字」（Switzerland's Growth Deficit）文章裡指出。

「但是我們不會每次剪頭髮，都飛去希臘或是馬來西亞。」也就是，內需產業不會受影響；相反地，瑞士購買其他國家進口的東西，因為高幣值，成本較低。「因此我們的高薪資，換來的是貨真價實的高購買力，這絕不是幻覺。」相較起來，央行口中「台灣的實質購買力較高」，不就是幻覺嗎？

我們可以把這樣的國內、國外差距，也就是「購買力幻覺」，用PPP後的GDP與名目GDP的比率來比較。在各國比較中可以看到，有貨真價實購買力的瑞士，在光譜的最左端（見右圖），而台灣則落在與中、低所得國家同列的右端。

瑞士央行在二○一五年《放棄瑞郎兌歐元匯率上限》的報告中就表示：「因為歐元大幅貶值，造成瑞郎兌美元過分貶值。因此，過去的匯率政策已經不適用。」有學者就指出，讓瑞郎放手大幅升值，就是為了維護瑞郎的對外購買力。

反觀台灣，自一九九八年彭淮南上任以來，我們的「購買力幻覺」越來越強。近幾年研究台灣匯率政策的前立委沈富雄就指出，原本台灣還在先進國家之列，但九八年之後，便一路向開發中國家靠近，和我們外匯存底增加的速度，幾乎一致，也讓我們的名目GDP占全球比重逐年下滑。

在位十八年，從一手掌控的理事會、強力壓制輿論、到不可或缺的繳庫大戶，彭淮南創造了一個央行體制：一個只有彭淮南自己能維持的體制。這一切，都可能只是幻覺，當彭淮南卸任時，幻覺就將破滅。

特別是，當台灣被美國點名干預匯率後，日後與美國的TPP談判必然會要求台灣減少干預。當央行「無痛賺錢」獲利模式被破解，台灣恐會少了這龐大的繳庫支柱，這正是蔡英文政府不容忽視的危機。

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癥結：好的領導人，不應一肩扛

「我們現在找不出第二個可以幹總裁的。怎麼可能每年再搞一千八百億元出來？恐怕誰上來都罩不住。」一名卸任的財經官員說。「誰敢當下一任央行總裁？我們不能等到彭淮南卸任後，才討論這件事。」另一名學者說。

只是，現在誰敢討論？中經院院長吳中書雖然對央行政策讚譽有加，也敬重彭淮南，但他也指出：「假設是用更開放的態度，讓大家來討論，不是央行一肩扛。民主社會，也不用反應得這麼敏感，社會自然有公道。」

的確，台灣未來會面對的經濟結果，得從現在開始討論。貨幣政策中的許多制度，也得從現在開始改變。

沒有人能否認，台灣過去的經濟模式已走到盡頭，從1998年延續至今的貨幣政策，是否能走換另一種思惟，脫離中低所得群組，開始往瑞士靠近？值得討論。