陶冬看世界

一個好的資料，頂得上十個差的數據。上周風險資產在一系列惡劣的經濟資料中風雨飄渺，美國製造業ISM數字更出現十年最弱的表現，資金擔心全球經濟衰退，股市輾轉下跌，債市見好，石油和大宗商品走弱。

歐洲、美國重啟QE（量化寬鬆），中國卻不急於跟隨，並堅持貨幣政策應保持定力。 但除了維持貨幣政策定力，中國更需要其他因素的改革，才能走出增長困境。

三件大事在上周（9/16~20）主導了風險資產市場走勢和資金情緒起落。沙烏地阿拉伯石油設施遭遇恐怖襲擊，超過500萬桶日產能受到影響，布蘭特原油期貨價格一度暴漲，但隨產能修復期望變得樂觀，石油和能源價格回落。 美國Fed下調政策利率25點，並有過半數委員表示今年有第三次降息，國債市場上揚，十年期國債利率回軟到1.72%。第三件大事發生在週五，川普表示貿易協定可能要到選舉後才有結果，中國代表團取消了對兩個農業州的訪問提早回國，美股聞訊下跌。

中國的方便麵市場一度萎縮，如今枯木逢春，汽車卻伊人憔悴； 顯示中產階級消費力下降，而且美、歐、日皆然，這些現象背後有什麼經濟意涵？

英國首相強生脫歐大計慘遭議會羞辱，美國非農就業資料低過市場預計，林鄭月娥退讓並未平息香港矛盾，不過中國成為上周市場救星。中美雙方同意重啟談判，中國人民銀行下調銀行存款準備金比率，為全球股市帶來了新的希望，美股連升第二個星期。

貨幣政策幾近彈盡糧絕，現實困境呼喚財政政策，於是非主流經濟學重新冒出。 「現代貨幣理論」近日在世界各地蔓延，它將帶來什麼後果？

市場上周（8/19~23）一直在等待美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）的年會發言，希望美國貨幣政策出現進一步寬鬆，不料降息沒有等來，中美貿易戰火卻越燒越旺，美股、歐股直接跳水，全球股市驚現第四周的連續調整。

全球經濟增長出現下滑，新一輪的QE可能來臨，但沒有改革配合的政策刺激，只能取得一時性的GDP效果，無法提供可持續的增長動力。

上周（8/5-8/9）對於全球風險資產市場，中美兩大經濟體角力是主線、義大利政局是副線，公債市場重新評估風險，利率極度波動。 美國財政部將中國列為匯率操縱國，激起市場一陣恐慌反應，VIX指數飆升，股市遭到拋售。隨後人民幣匯率重新破7，美股帶領風險資產回升。

美國將中國列為「匯率操縱國」，正式將兩國的角力從貿易領域蔓延到金融領域。 這是全新的糾紛領域，恐對世界經濟和資產市場構成全新的不確定因素。

美國聯準會明明即將降息，美元指數卻走出三頂高位；美國經濟增長大幅下滑，美股指數又創出新高。全球風險資產市場在貌似怪異，卻充滿合理性的空間等待著兩件大事發生——聯準會進入降息周期和中美兩國重啟貿易談判。

新任英國首相強生可謂臨危受命，必須用最快的速度處理「英國脫歐」； 持「硬脫歐」態度的他，最現實的解決方案，可能是100天內宣布提前大選。

金融市場的「極端氣候」，源自貨幣政策的大幅改變，成就了今年上半年全資產種類的輝煌。 這種情況簡直就像汽車頻頻換檔，如斯政策，如斯市場，頻繁破紀錄也不足為奇。

QE原本是權宜之計，旨在穩定市場、提振信心，為接下來的結構改革唱前戲。 不料QE卻成央行常規工具，如此環境下，資產為王，現金縮水，央行失節，風險積聚。

貿易陰霾未去，能源威脅又至；通脹壓力不彰，零售強勢凸顯；美債爆發後回調，歐債再創新高；晶片股價承壓，原油價格卻沒有大的調整。

被美國技術封殺後，華為展現出破釜沉舟的決心，啟動備胎計畫應戰。 長遠來看，中國發展自主創新的科技體系是需要的，同時也為走出科技「拿來主義」的盲區提供了可能性。

在不確定性因素眾多，投資者情緒起伏跌宕的時代，危險與機會共舞， 如何在大起大落的投資氣氛中趨利避害，是今年一門新的功課。

中美貿易之爭，不過是二十一世紀全球影響力之爭的序曲，其本質乃是國力之爭。 但長遠看來，過了這個坎的中國經濟一定以內需主導，15年後中國國內市場的體量，可能超過美國市場。

適當負債有利於刺激消費，但如果一個國家人民的負債都以房貸為主， 房市一有風吹草動，連鎖反應難以估計，甚至可能觸發系統性風險。

中國3月份金融數據十分亮眼，信用週期再次抬頭向上，不少經濟分析員預言， 一個新的上升增長週期已經到來。但真的如此樂觀？恐怕暫時言之過早。

3月22日，利率倒掛異象甫出，美股連帶全球股市應聲大跌， 經濟衰退雖有依循，但一味根據歷史變化來預測，似乎未必可靠。