陶冬看世界

聯準會主席鮑爾的內部權威性受到白宮重創、鎮不住場，高官們開始自行其是。 現在到明年5月，聯準會的政策將變得更不易琢磨，這也意味市場會有更大的不確定性。

AI浪潮席捲全球，讓市場願意為一個夢買單，也成就了「三高症」。 但回顧歷史，每一場科技革命都要經歷曲折。AI發展能否一帆風順，仍充滿未知。

美國矽谷大量裁員，多為大型科技公司，而且裁愈多，股價漲愈凶。 因為資本市場發現，花錢買才俊不如買AI算力，正利用股價槓桿，推動勞動力變革。

美中在AI不同領域各有勝負，但發展的路徑截然不同，一方走高風險高回報之路，另一方卻只求遍地開花，反映出資金來源的深層差異。

與美國打通產業鏈是日本經濟振興的重要關鍵，自民黨新科總裁高市早苗需放下一貫的強硬形象，發揮日本製造業的優勢，爭取成為美國高端產業的「友岸」。

在資本的加持下，各家科技巨頭砸錢投資大模型等基礎設施，卻很難賺錢； 未來，「應用」才是AI產業的盈利落腳處。而長遠來看，AI應用拚的是電力供應。

美國非農就業數據差，中國消費低迷，歐洲、日本、新興市場飽受關稅衝擊。 疫情後第一個全球性衰退逼近，期待大規模降息帶來轉機。

白宮極盡威脅利誘迫使聯準會就範，希望藉降息來降低長債發行成本，舒緩財政負擔； 市場卻質疑美國政府的財政紀律，認為在民粹化時代，貨幣政策早晚要重回擴張。

美國總統川普完成了「稅制改革」及「對等關稅談判」兩大輝煌政績，背後邏輯卻是「零和博弈」，讓人類幾百年來建立的價值、理念和秩序，變得一文不值。

美國製造業萎縮，成了政客用來說中國搶了美國工人飯碗的重要理由，從以生產為中心的模式，轉為盈利最大化、股東至上的模式，才是美國製造業式微的根本問題。

美債突破35兆美元，令橋水基金創辦人達里歐提出「債務危機」、「貨幣秩序崩潰」的示警； 但是整體債務其實並未達到危機的臨界點，而且川普政府也積極推動穩定幣，緩解美債的融資壓力。

近年受俄烏戰爭與中國競爭影響，歐洲工業製造的競爭力持續流失。 目前歐洲雖積極推動軍工以期復興製造業，但若缺少結構性改革，再工業化之途恐只是鏡花水月。

中美關稅談判中，美國以晶片出口限制和巨大市場爭取了一手好牌； 但現在稀土元素出口限制，儼然已成為中國的殺手鐧，為這場貿易博弈帶來轉捩點。

《誰搬走了我的乳酪》一書，以寓言方式說明環境中的變化及如何應對；美國參議院通過法案，對穩定幣施行監管，也將對全球金融體系產生深遠的影響。

全球經濟變動劇烈，使得各國央行過去設定的政策目標，變得不合時宜； 美國聯準會正在重新評估對通貨膨脹目標、就業市場缺口的政策思惟，以及對應框架。

川普的關稅戰，來自他所寫《交易的藝術》一書，這套「交易主義」顛覆了國際談判邏輯；為了達成交易可以無限施壓，強調贏是最終的目標，不論過程與初衷是否偏離。

美國總統川普對全球市場祭出「對等關稅」政策，堪稱現代歷史的「里程碑」事件； 從歷史鐘擺看來，在如今財政資本主義盛行下，川普主義所體現的極端政治仍會繼續。

美國就業數據和聯準會會議紀要連開兩槍，徹底終結市場對今年降息的預期。 非農就業的新增人數不如預期，但收入增加又高過預期，這基本確定了7月升息，並增強9月再加25點（1碼）的可能。

太陽能發電一直是人類的夢想，但是成本過高，曾經沒有政府補貼便無法和煤電、油電競爭。 如今，太陽能發電和化石能源發電的成本已在同一條起跑線上，將掀起神州大地的能源革命。

圍繞美國債務上限的攻防總算塵埃落定，股市上漲，恐慌指數VIX也因此跌到15以下，那是疫情以來最低的水平。但是一波剛平，一波又起。美國非農就業人數比預期的多出接近1倍，加大了市場對聯準會在未來兩個月升息的擔憂，資金強化升息預期，美國短期國債受壓，3月期國債利率上升到5.39% ，創下2000年以來的新高。十年期國債對三個月國債的利差高達169個百分點，這是40年前沃爾克時代以來聞所未聞的，如此大的利率倒掛，意味著市場深信經濟衰退不可避免。

美國PCE通膨打破了江湖的寧靜，通膨交易重現江湖。美國五月份美國核心PCE上漲了4.7%，通膨壓力不降反升，大大出乎市場的意料，過去兩周強勁數據也被重新翻出來，印證美國經濟仍然過熱。期貨市場的價格顯示，聯準會在六月會議上不得不再升息25點的概率，在一周內從18%上升到69%；兩年期公債利率也在一周內攀升了近20點，美元匯率大漲。