陶冬看世界

過去，社會建立在不對稱的信息基礎上，媒體、銀行、零售由此建立起商業核心。 如今，科技變革顛覆了行業龍頭主導的模式，也讓就業市場正在醞釀巨變。

全球風險資產價格在上漲中前行，美中政府互設新的關稅壁壘，但是市場將10％的關稅當好消息炒。美國增長前景理想，全球資金流入，美股連破紀錄，亞洲與歐洲股市亦有進賬。聯儲加息在即，十年期國債利率一度沖至3.1％，最後以3.07％收市，兩年期國債在2.8％周圍徘徊。美元指數未能受惠于聯儲加息預期，上周下挫0.7％。

央行動向上周牽動著風險資產市場的心，白宮聲稱進一步對中國進口產品徵收高關稅為中國股市帶來了衝擊，不過市場對兩國之間重啟談判有憧憬。上周開會的大央行都沒有太多的實質性政策動作，歐洲央行和英格蘭銀行均按兵不動，真正擾動市場預期的是美國利率走勢。

金融海嘯爆發10年來，美國先做出市場出清，再用減稅補元氣，由民間企業引領復甦； 歐洲金融改革卻姍姍來遲，僅靠寬鬆測製造人為的經濟增長，復甦陷入牛步。

上周貿易糾紛和新興市場牽動著風險市場的心，非農就業資料在星期五進一步降低了資金的風險偏好。美加貿易談判裹足不前，白宮據報準備對中國進口產品實施進一步關稅壁壘，川普將貿易欺淩的下一個目標鎖定在日本，全球貿易不確定性是市場揮之不去的陰影。

上周全球風險市場的焦點放在貿易談判和阿根廷危機上。美國與墨西哥達成雙邊貿易協定，但是與加拿大的談判卻臨門不射。白宮拒絕了歐盟提出的汽車徵稅建議。

即使美國核心通膨超過政策目標，已到了貨幣政策該收緊的時候，鮑爾日前在全球央行年會初登場，仍強調漸進式加息，一如他的持平風格。

央行和政局主導了上星期風險資產市場。上周最大的市場事件是鮑威爾在JacksonHole年會上的發言，聯儲主席說看不到“destabilizing overheating”（導致不穩定的經濟過熱）現象，暗示溫和的緩步加息策略會維持下去。

一半是天堂，一半是地獄，全球風險資產價格在上周表現嚴重分歧。

土耳其里拉劇貶帶來的債務危機，會不會演變成全球性風險仍屬未定之天， 唯一可以確定的是，美元會帶來連鎖反應，土耳其則未必。

終於有一天，市場不圍繞著川普的言行和政策起伏了。上週五，土耳其里拉暴跌（一度挫23％），土耳其債券遭遇拋售，觸發市場對歐美銀行和新興市場的擔心，全球範圍內資金進入緊急避險狀態，各國匯率震盪，歐元、英鎊更演出跳崖式貶值，美元指數一舉扯上96。此事的背後，還是川普。

上周中美兩國在貿易糾紛上強硬過招，幾大央行先後出招並影響了資產價格。美國政府聲言會將2000億美元中國產品的進口稅率由10%提高到25%，中國政府隨即表明會對600億美元美國產品加增關稅。

上星期發生了兩個大的群體事件，令投資者懷疑拐點是否來臨。第一個大的全體事件是美國、歐洲、日本簽署或討論簽署零關稅協定，戰後建立起來的多面貿易秩序面臨崩潰的危險；第二個大的群體事件是 Facebook、Twitter 和 Intel 爆出大的盈利失望，股價出現斷崖式下跌，NASDAQ 在創出新高後迅速回落。全球股市回檔，市場的風險意識增強。

風險資產市場小宇宙圍繞著川普轉動。

梅伊政府提出脫歐新計畫，底線模糊不少，但內部卻分歧巨大。 歐洲則認為，英國既要共同市場，又不肯付出代價。梅伊就算成事，也會裡外不是人。

同一個主角，不同的舞台，風險市場一樣置之不理。

美國經濟擴張週期進入史上第四長，仍未見衰退跡象，起因在於低通膨與超寬鬆貨幣環境；但，超寬鬆的貨幣環境一方面延續經濟命脈，另方面也可能成為經濟衰退的觸發點。

金融危機迄今，已屆十載，貨幣環境正常化成為大趨勢，但是各國央行都明白，眼下所見的復甦更多是巨額流動性催生的幻影，一旦撤回貨幣保障，經濟可能很快陷入新的困境。

IT革命帶來了意想不到的顛覆性變化，整個中國零售業正面臨重新洗牌。 新型消費的供應端和需求端結合在一起，將為中國帶來新的消費契機。

債務危機往往起於美元走強，且多集體爆發於新興國家。 新興市場雖貴為QE時代的投資新寵兒，但結構性缺陷仍存在，惡性循環難避免。

美元指數勢如破竹，資金回流，有利於美元區資產及美國經濟，歐中日英的貨幣政策，勢必因應調整，未來風險資產市場將如何動盪？