陶冬看世界

美國總統選戰正打得激烈，雖然川普的贏面似乎比希拉蕊少了一點，但川普主義所帶來的影響，除了美國之外，更要留意在歐洲造成的猛烈衝擊。

美國過去在貿易談判上放棄權益，企圖排擠中國，卻因此犯了戰略上的錯誤；沒搶到貿易主導權，同時讓經濟復甦緩慢，TPP，一腳踢到了誰的屁屁？

此時此刻的中國房市，分析的切入點應該是金融屬性，而非居住屬性。因此，從房屋庫存、土地供應，收入增長、人口結構等因素判斷，都會失準。

從歐洲央行到美國聯儲，甚至日本央行，近來竟一致止住擴大ＱＥ的腳步；這些年來，央行政策受市場波動牽制，此刻看似守住政策節操的舉動，恐只是短期調整。

美國聯準會主席葉倫對於升息的談話，蓋過了傑克森洞年會其他的聲音。其實，另一個重要訊號是，QE政策已達極限，推出新貨幣政策，刻不容緩。

中國銀行貸款出現罕見的斷崖式下跌，該如何解決困局，應從改善投資意願著手，開放高端服務業、允許企業大鳴大放競爭成長，借款需求自然會回來。

日本央行會議後，提出擴大購買ETF，總裁黑田不是不想出招，實在是快沒招了；他們的關注點轉向擴張政策的中期可持續性，預計秋季時，整體貨幣政策面臨重大調整。

中國財政貨幣刺激經濟的如意算盤，已經無法出現顯著效果，改革的口號喊得震天價響，但要既得利益者執行改革簡直是緣木求魚。

英國脫歐，對全球增長構成不確定性，英國及歐洲央行勢將加大QE力道；美國升息時間點大幅延後；至於中國，為了刺激經濟，也找到放水的理由。

目前，美國的通膨預期在下滑中，葉倫有再拖一拖的本錢。決策者對市場動蕩的恐懼，更給了一個重塑加息預期的藉口。

中國央行在一年內，第四次轉換政策基調，銀行貸款量大起大落。原因在於，中國政府在供給側改革和需求側刺激之間重心搖擺，貨幣政策自然搖擺。

類似共享經濟的Gig economy再遭批判，像是瓜分了舊行業市場，而員工卻受惠不大；但這個新的運作模式勢必會蓬勃發展，而消費者也將是最終的受益者。

假如不改革、不轉型，光靠刺激，中國無法令經濟走出目前的困境；中國需要的是優化資源配置，培育新動力，形成新結構。

中國貨幣政策近月來明顯放鬆，除了改善經濟數據，卻也引發期貨市場的爆炒現象；透過流動性拉高資產價格，在一年前絆倒過A股，現在千萬別在同一塊石頭跌倒兩次。

為了幫已成強弩之末的安倍經濟學注入新動力、制止日圓的升值勢頭，日本比任何國家更急切，需要在非常規貨幣政策上找出新招數。

中國房市的問題是地域性不均衡，而房市軟著陸的前提是有效去庫存；一線城市確有優勢，但三線城市房價若出現大幅調整，一線城市很難不被殃及。

各國在經濟衰退階段不斷使出QE，負利率成為刺激實體經濟的險招，但一年來的實施經驗顯示，負利率不但未能有效促進投資，還可能摧毀儲蓄基礎。

經濟下行壓力增加、工資持續上漲、資本市場極度動盪，葉倫面臨上任以來最大挑戰；而聯準會在九月之前應會保持觀望，美元仍將維持相對強勢，但其升值速度將會放緩。

各大央行政策指向與市場走向，從來沒有過這樣南轅北轍，究其原因，一是央行自身對經濟的把握下降，二是QE政策已老⋯⋯

這些年中國人在套利機制上，發明出五花八門的手段與工具，如果這些精力能用在科技創新上，恐怕中國版的蘋果、谷歌早已出現了。

瑞士信貸董事總經理陶冬示警未來風險，中國需求萎縮，美國升息牽動新興市場神經，而油價漲跌直接影響物價波動，也關乎產油國命脈，並身繫高收債存亡。油價，極可能是二○一六年的最大黑天鵝。